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【晨会聚焦】国内休市海外巨震背后发生了什么?

发布时间:2019-10-09 21:46:15 已有: 人阅读

  我们9月观点是国 庆窗口,稳中求进,认为市场主要受风险偏好驱动,维持窄幅震荡的格局,策略建议结构化布局,规避估值与业绩严重失衡。事后来看,9月降准不降息,证伪了市场对股债双牛的期待,同时强调了政策定力,政策端仍将以对冲式为主,控制住房地产的逆周期调节,对经济的实际影响比较有限。9月行情急剧分化,科技股大幅跑赢指数,但在月底开始出现筹码松动迹象,同时农林牧渔、国防军工等板块出现大幅回调。我们9月金股组合高开低走,仅录得0.43%绝对收益,同期沪深300指数上涨0.39%,中泰金股组合2017年2月成立以来,累计组合收益65.73%,相对沪深300的超额收益为53.14%,9月金股组合中表现较好的是宁波银行(10.38%)、捷佳伟创(3.55%)、格力电器(3.24%)。

  政策窗口期,聚焦三季报。宏观层面,基本面的逻辑仍然很难构成影响资产价格的趋势性力量,尽管经济下行压力叠加流动性宽松的格局仍然对股债两端在长期配置思路上形成支撑,但影响10月市场的主要驱动可能仍将来自风险偏好和市场自身,这其中主要有三个层面值得关注。第一,10月中美经贸高级别磋商进展仍将对市场风险偏好有较大影响,从Bloomberg市场预期来看,市场预期达成协议的概率在50%上下,一方面近期在关税豁免商品排除方面双方释放了明显的暖意,而另一方面,自8月开始的限制金融资本投资中国企业的预期也有所抬头;第二,全球经济数据弱化,各国央行纷纷开启降息政策,海外权益市场受到的冲击仍将对A股形成一定映射,海外市场仍将摇摆于美国经济数据和QE4预期之间;第三,国内来看,10月市场将聚焦三季报和四中全会:10月中旬之后,三季报将密集披露,一方面中报之后,企业盈利增速进一步下行的空间已经不大,关注基本面触底的行业性机会,另一方面业绩不达预期的风险仍需规避;与此同时,四季度政策端的变化可能有助于引导市场结构优化,在全球宽松的浪潮下,10月政策窗口可能会释放较多暖意。整体来看,我们认为目前无论是政策端,还是业绩端,都处在底部区域,但亦缺少足够的向上弹性,市场或仍将围绕风险偏好做“结构”。量价层面,我们9月观点中提到行情的力度取决于量价是否配合,全市场8、9月日均成交额为5000亿左右,较3、4月的8400亿下滑约40%,尤其是9月中旬之后的持续缩量调整进一步印证了短期市场缺少足够的向上动能,存量博弈的格局下,在成交量没有明显改善前,不宜盲目乐观。

  估值极致分化,安全资产稀缺。9月市场估值层面的分化进一步加剧,行业间的分化已经处在历史极端水平,一方面,更具备长逻辑支撑的,对房地产周期依赖较弱的消费和科技板块,较传统周期板块之间的估值溢价不断扩大;另一方面,行业龙头较其他中小市值公司的估值溢价不断扩大。这一分化的背后,反映的是资金对安全资产的追逐,以及当前宏观背景下优质资产的稀缺,高估值领域,部分科技股和消费股的PE、PB估值分位数均已经超过90%,多数具备行业景气度高、盈利能力稳定、产业逻辑更顺畅的属性,而低估值领域,要么是行业景气度向下,要么是盈利能力尚未见底,抑或是受行业竞争格局重塑影响下逐渐被边缘化的中小市值公司。历史经验来看,这种极致分化局面的打破,往往依赖于大级别的上涨或下跌来完成,其背后的驱动力又往往衍生于宏观周期、制度层面的变化,我们认为短时间内这种驱动力很难出现。在这样的市场状态下,10月配置方向上,我们建议从两个维度布局:一是高估值领域,具备较强业绩支撑的标的;二是低估值领域,盈利能力正在逐渐筑底的标的。以上两个角度可能更侧重自下而上的挖掘,自上而下来看,我们更倾向于提高低估值板块的配置比例。整体宏观环境来看,地产端受压制但仍具备韧性,基建端托底但力度有限,随着四季度逐渐步入政策托底的旺季,基建、地产端可能受益,相关龙头标的具备较高的安全边际。主题层面,受益十一黄金周催化,文化影视、餐饮旅游、休闲服务等板块可能有短期主题性机会,而随着四中全会的临近,国企改革、自贸区等传统题材可能会再度活跃。

  自上而下,结合我们各个行业月度组合,2019年中泰证券10月金股推荐如下:常熟银行、顺鑫农业、泰格医药、格力电器、华域汽车、国电南瑞、山东黄金、久远银海、航天电器、创业板50ETF。

  月度观点是基于对未来一个月的基本面和盈利情况做出判断,有其经济和政策前提,可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

  十一假期期间,国内市场休市,而海外却大幅震荡,背后的原因何在?海内外的经济边际上又发生了什么变化?如何看待假期归来后国内金融市场的走势?本报告对这些问题进行了梳理分析。

  1、经济数据低迷,外需继续降温。美国制造业和非制造业PMI双双创新低,生产端持续走弱,薪酬增速开始下滑,未来会影响消费需求。欧元区制造业PMI再创新低,尤其是德国创制造业PMI公布以来的历史新低。欧美贸易关系也更加紧张,全球不确定性再增加。

  2、海外市场震荡,从风险到避险。受经济低迷和风险事件影响,海外投资者风险偏好有所下降,股票市场普遍下跌,主要商品价格回调。而避险情绪有所上升,各国长债收益率普遍下降,日元大幅升值,黄金、白银等贵金属价格亦有回升。

  3、国内经济暂稳,下行趋势未改。国 庆假期旅游消费再创新高,旅游收入增速回升,尤其是红色旅游持续走热。受主旋律电影推动,国内票房收入大增。恒大、碧桂园9月合同销售大增,融资环境偏紧,地产开发商降价推盘。但土地成交市场继续遇冷,房地产市场仍在继续降温。

  4、债牛仍会延续,重在结构。当前全球经济仍在继续降温,尤其是我国不再进行大水漫灌强刺激的情况下,全球很难找寻经济上的增量,这一波经济下行周期会很长。再加上贸易、地缘等风险事件不断,全球避险资产价值提升的趋势并未被打破。就国内情况而言,经济下行、政策宽松,我们仍继续看好国内利率类债券资产和高股息、稳定分红的权益类资产。在流动性宽松、政策积极支持的环境下,新经济领域的核心资产具有长期投资价值。而地产周期向下、政策仍未放松,周期类资产估值低,应该把握的是反弹机会,而不是反转的趋势性机会。

  ►【食品饮料】范劲松、龚小乐:食品饮料行业核心公司三季报前瞻:任他惊涛与骇浪,金秋丰收仍有望-20191007

  今年的十一最大的点莫过于祖国70周年庆典,系统性梳理了近70周年我们在经济、、科技、军事等诸多领域的不断突破,民族自豪感不断提升。然而我们和发达国家对比,城镇化仍有较大的空间,消费品提升空间大。随着总基调有高增长变为高质量增长的转变,消费品结构机会依旧较多,产品的价格带有望持续丰富和拉开,看好中长期食品饮料结构性的投资机会。截止到9月底,2019年申万食品饮料指数上涨66.86%,涨幅位居全行业第一。在国家鼓励消费,降税等背景下,消费信心有望继续保持,相较于医药和家电等消费领域,我们认为食品饮料商业模式好、韧性强,板块有望持续超预期获取超额收益。结合我们三季度的前瞻,行业依旧将保持稳健的增长。

  白酒:高端酒继续引领行业稳健增长,名酒三季报值得期待。我们认为三季度白酒渠道动销和价格体系均延续良好发展势头,名酒三季报整体表现料将保持上半年趋势,其中高端酒仍将是确定性最强的板块,次高端酒由于竞争加剧而更多呈现结构性机会,中高端酒依旧是徽酒双寡头表现最为突出,低端酒龙头顺鑫将继续收割省外份额。近期茅台批价回落引发市场对于需求担忧,我们认为茅台批价主要受供给节奏影响,需求则保持强势,事实上批价回落有望强化明年提价预期,且利于引领行业稳健前行。结合公司交流和渠道反馈,在去年低基数之下,我们认为三季度茅台/五粮液/老窖/古井/口子窖/今世缘/水井坊/汾酒/顺鑫(白酒部分)收入有望实现20%以上增长,考虑到产品结构升级和增值税下调带来的利好,三季度核心公司的业绩有望取得25%(或以上)的增长。

  白酒中长期分化逻辑延续,最看好高档酒的成长性。中长期来看,我们认为白酒行业进入结构性繁荣新阶段,分化成长成为主旋律,优质公司可穿越周期实现双位数以上的增长。考虑到富人越来越多和现有行业的竞争格局,最看好高档酒的成长性和确定性,经测算至2024年茅五泸三家的高档酒业务整体将取得15%以上的复合增长。白酒作为国内自主定价权最强的消费品行业,长期仍具备持续稳健回报的投资机会。考虑到当前需求持续旺盛,白酒板块有望提前迎来估值切换,当前名酒对应2020年的PE基本在18-28倍。我们继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、口子窖、今世缘、顺鑫等。

  啤酒:三季度销量承压不改利润释放大趋势。2019年7、8月啤酒行业产量分别下降4.9%和4.0%,主要系(1)6月旺季备货致渠道库存上升,7-8月消化库存;(2)2019Q3气温普遍不高,影响啤酒终端消费。我们判断9月行业产销量增速环比向好,三季度行业产销量下滑5%以内。价格方面,行业保持结构升级趋势,且2019Q3仍将受益增值税税率下调红利。成本端,在2018Q3基数较高的背景下,2019Q3压力明显趋缓。同时渠道反馈部分企业三季度加强费用控制,我们认为啤酒行业三季度将延续较快的利润增长。啤酒行业已进入业绩释放的三年大周期,同时亚太百威在香港上市,对应2019年PE约50倍,有望带动板块估值中枢上移。

  乳制品:千亿行业稳健增长,龙头成长空间仍足。根据中国奶业年鉴数据,2017年乳业销售收入总额在3590亿元,2013-2017年乳业5年复合增速约6%,预计未来行业增速在5%左右。根据尼尔森数据,2018年乳业增速10.6%,19H1增速4.7%,分季度Q1是4.8%、 Q2增长4.5%,我们判断行业略有放缓原因一是基数效应、二是行业品类创新迭代速度放缓。龙头享受渠道下沉带来的四线及县镇空白市场红利,以及消费升级驱动下的产品高端化带来的结构红利,未来成长空间仍足。从细分子行业看,常温酸奶、奶酪较为突出。细分品类看,常温奶增速从19Q1的3.2%放缓至19Q2的2.7%,其中常温酸奶因为基数效应,增速自然放缓。低温奶增速从19Q1增速0.7%到Q2近-2%。奶粉行业处于存量市场竞争,龙头飞鹤、君乐宝、伊利等表现靓丽。未来继续看好常温奶在三四线城市及农村的渗透开拓;低温在一二线城市的快速发展;奶酪行业低基数,奶酪棒零食化爆发式增长。

  调味品:餐饮业收入增速回暖,龙头增长依旧稳健。2019年7、8月餐饮行业收入分别增长9.4%和9.7%,均不低于上半年累计增速9.4%;限额以上餐饮收入分别增长7.3%和7.6%,均高于上半年累计增速7.2%。由于调味品的后周期性,2019Q2部分企业收入出现增速放缓;我们认为受益2019Q3餐饮行业较快的增长,调味品龙头将延续稳健增长趋势。成本方面,大豆期货价格同比下降超5%,柳糖现货价格同比由负转正,食盐零售价小幅上升,纸箱价格同比下滑扩大至约30%。整体看原材料价格较平稳,有望逐步下行。我们预计2019Q3调味品龙头收入将维持稳健增长趋势,同时受益于产品结构升级、生产效率提升等因素,龙头利润增速高于收入增速。

  保健品:行业2019年受到政策影响较大,龙头短期业绩受到影响。直销行业:权健事件影响恶劣,“百日行动”整顿乱象。药店行业:蓝帽子放松+医保政策收严趋势。电商行业:新电商法及跨境代购影响短期收入增长。长期看,顺应老龄化+养生健身年轻化趋势,行业成长性较强。根据欧睿数据统计,2009-2018年中国保健品行业规模从1115.74亿增长至2576.65亿,复合增速10%。未来持续增长的驱动因素:一是人口老龄化,医保政策压力增大后提倡疾病预防为保健品 行业发展提供良好的社会环境。二是保健品年轻化趋势,体现在中青年健身文化、养生意识的提升,特别是对于经济预期悲观的人群更愿意为健康 养生买单。三是随着海外品牌依托跨境电商进入中国市场后,保健品企业更注重品牌塑造,广告宣传加大,消费者教育增强,行业整体在扩容。

  烘焙:19Q3短保面包持续高增长,月饼销售行情不景气。1)短期看,19Q3面包等行业稳健怎这个,中秋节庆提前造成月饼销售期缩短11天,月饼行业性销售不景气,预计广州酒家及元祖股份月饼销售收入增速在5-10%,增速略有放缓。2)长期看,城镇化+消费升级+渠道下沉推动烘焙行业高增长。行业趋势一:消费升级驱动+烘培文化多元化,消费群体扩容明显。行业趋势二:从消费场景看,西式早餐、下午茶文化兴起,人均消费量稳步提升。行业趋势三:消费者需求多样化且喜新厌旧感增加,产品创新能力要求高,生命周期短的网红产品兴起。行业趋势四:细分领域龙头投资机会凸显,区域扩张+渠道下沉成为主旋律。

  从行业整体规模来看:出生率下滑给母婴行业整体规模增长带来了较为严峻的发展形势,但随着城镇化率的提升、国民消费水平提升以及80/90新生代妈妈母婴商品消费意愿加强的驱动下,我 国母 婴 商 品市 场预计继续保持稳健增长,预计未来5年年均保持8%-9%的增速,到2023年母婴行业规模预计达到5.05万亿,基于目前情况合理假设线%,母婴专卖店在线年母婴专卖店的市场规模可以达到1.94万亿。

  从母婴销售各渠道的发展看:目前母婴行业渠道主要分为实体渠道(商超等综合零售商、母婴专业连锁)和电商渠道(综合性电商的母婴品类和垂直母婴电商)。由于消费者对于母婴产品的安全性和品质要求较高、跨境电商和一般贸易进口渠道的税率逐渐拉平以及线上母婴用户的获客成本相对更高等因素,母婴产品的线上渗透有限。而在实体渠道中,专卖店无论在产品品类的丰富度还是在中高端品牌的推广上都更具优势,所以预计未来母婴专卖依旧是母婴商品销售的主要渠道。

  从母婴专卖店的行业竞争格局看:2018年线下母婴专卖店市场规模约1.2万亿,而几大母婴连锁品牌中,收入规模最大的孩子王2018年收入也仅约100亿,市占率很低。爱婴室2018年营业收入21.4亿,市占率仅仅0.18%。市场格局非常分散,区域性龙头市场份额提升空间较大。爱婴室未来布局的重点仍是长三角、珠三角、重庆和成都等地人口集中的城市群,通过抓住城市化进程来实现增长。

  从公司层面看,公司深耕华东区域,是华东母婴市场消费者认知品牌第一位。截至2019年上半年,公司在上海、江苏、浙江、福建、重庆等地区开设直营门店251家,预计全年新开门店60-70家,步入跨区域加速展店的发展区间。2018年公司全年营收21.4亿元,同比增速18.1%;2019年上半年实现营收11.8亿元,同比增长15.9%。2018年公司实现归母净利润1.2亿元,同比增长28.2%。

  公司未来核心发展思路:(1)优化商品品类,引进优质外部品牌,优化供应链:和同行相比,爱婴室主要经营重心还是放在商品销售领域,所以拓宽商品品类,巩固自身竞争优势依旧是未来发展重心。(2)优化会员模式增强用户复购率,打造类COSTCO模式:母婴产品的特殊性决定了其面向客群的年龄有限,用户生命周期较短、流动性较快,所以提高用户的复购率成为母婴销售渠道的核心竞争优势。互联网销售母婴产品的优势在于产品品类丰富,可是劣势也在于太丰富且产品质量难以保证。爱婴室在母婴渠道销售中其实扮演了首轮筛选商品的角色,类比COSTCO的发展经验来看,会员模式会成为公司增强用户忠诚度、提高用户留存的有效途径。公司2019年7月刚刚推出了Max会员卡,后期可以通过更灵活的促销形式、产品推送以及定期送券培养用户稳定的消费习惯等方式不断扩大Max会员体系,实现用户复购率的提高。(3)推进自有品牌开发,提升盈利能力:2018年公司自有品牌商品销售1.8亿元,占商品销售的比重达9%,同比增长 29%,增速较快,销售占比逐年提高。公司自有品牌商品销售的增长,改善了公司商品的毛利空间,也提升了公司整体的盈利水平。(4)加速拓展线上渠道,与线下形成协同:此前电商规模扩张并未成为公司的经营目标,2013-2016年电商收入逐年下滑。2017年公司开始推进电商业务的发展,2018年延续高增长的趋势,全年电商收入4535万元,同比增长139%。线上渠道主要为了满足消费者不同的消费场景的需求,与线下形成协同效应。

  投资建议:华东区域母婴龙头,外延拓张逐步发力,有望步入加速发展区间。我们认为:经过20余年在母婴行业的深耕,公司巩固了华东母婴龙头的地位,无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显,此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散,公司上市后加快了外延拓张的步伐,不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势,此外也在积极进入珠三角及西南市场,有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元,同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元,同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。

  风险提示事件:(1)新生人口增速放缓、结婚率下滑、生二胎意愿下滑等因素造成行业内生增长动力不足。(2)展店速度不及预期,新进入区域门店培育期较长。(3)母婴品类线上渗透率提高,电商对母婴线下零售商具有一定冲击作用。(4)品牌同质化严重、用户复购率较低等原因造成母婴连锁零售商竞争加剧。

  9月美国新增非农就业人数13.6万人,不及市场预期的14.5万人,并且8月份数据和7月份数据也分别上修为16.8万人和16.6万人。今年以来新增非农就业人口月均仅16.1万人,较2018年月均的22.3万人出现下滑,并且过去3个月美国新增非农就业人口月均仅15.7万人,就业人口的缓慢增长表明美国整体已经实现充分就业。

  9月美国失业率为3.5%,预期为3.7%,较8月下滑0.2个百分点,创1969年12月以来新低。在失业者中,找工作27周或更长时间的人数为130万,与上月变化不大,这些长期失业者占失业人口的22.7%。9月美国劳动参与率为63.2%,与上月持平,是2013年9月以来最好的表现;而就业率则为61.0%,较8月小幅上升了0.1个百分点,是2008年11月以来最好水平。

  9月美国新增非农就业主要贡献来自于服务业,新增10.9万,特别是专业和商业服务以及教育和保健服务;政府部门新增2.2万,也对新增非农就业有一定贡献,一年来,政府的就业增加了14.7,主要是在地方政府中。具体来看,商品生产中制造业新增就业由正转负为-0.2万人,为今年4月以来新低,今年以来月度均值仅为0.5万,远低于18年月度均值2.2万,成为非农就业的主要拖累;建筑业表现回暖,而采矿业连续3个月负增长后,本月几乎无增长。服务业中专业和商业服务以及教育和保健服务新增就业人数依旧表现抢眼,今年以来月度均值分别达到3.5万和5.4万;而零售业已经连续8个月负增长,批发业持续低迷,批零就业持续低迷是服务业就业的主要拖累。

  9月美国私人非农企业员工平均时薪环比为-0.04%,较8月小幅回落0.4个百分点,为2017年10月以来最低水平;而同比为2.9%,也较上月回落0.3个百分点,是2018年7月以来新低。私人非农就业岗位上所有员工的平均小时收入在9月份下降了1美分,达到28.09美元,而8月份则增长了11美分。9月美国私人非农企业员工平均每周工作小时小幅为34.4小时,与上月持平。

  美国8月零售销售虽然仍有韧性,但美国9月ISM制造业PMI下跌至47.8,创2009年6月以来最低水平,其中出口订单指数更是下跌至41.0,创2008年10月以来最低水平;同时,9月ISM非制造业PMI也下跌至2016年8月以来最低水平。不仅如此,为缓解美元流动性紧张问题,纽约联储自9月17日开始累计释放资金接近9000亿美元。除此之外,美国政府正考虑限制企业对华投资,中美问题或扩大到金融领域,加之美国和欧盟贸易关系也在恶化;在全球经贸一致减速的背景下,美国未来经济依旧不乐观,预计会继续放缓,美联储年内预计会继续降息,或将重启QE。据CME最新数据估计美联储10月降息概率接近80%。

  ►【宏观】梁中华、张陈(研究助理):生产需求短期修复,下行趋势未改——9月PMI数据点评-20190930

  9月我国制造业PMI指数为49.8,较上月回升0.3个百分点,连续5个月落入荣枯线以下。PMI回升主要源于生产和新订单的回升,其中生产指数环比回升0.4个百分点至52.3,拉动PMI回升0.1个百分点,新订单指数回升0.8个百分点至50.5,为5月份以来首次升至扩张区间,拉动PMI回升近0.2个百分点。但另一方面,企业库存水平仍在下降,原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.6和47.1,企业偏谨慎的库存行为表明企业对未来需求或盈利的预期仍未明显改善。

  大中小型企业PMI均有所回升,其中大型企业PMI指数较上月回升0.4个百分点至50.8,中小型企业分别回升0.4和0.2个百分点至48.6和48.8,中小型企业已连续12月位于荣枯线以下,大型企业与中小型企业的集聚与分化仍在持续。

  外贸方面,新出口订单上升1个百分点至48.2,边际改善但仍处收缩区间。从高频数据上来看,反映出口情况的宁波集装箱运价指数9月环比下滑17%,往美西和欧洲方向运价指数分别下滑20%和25%。在全球经贸增速放缓的背景下,外需或持续疲软。

  工业品出厂价格指数环比回升3.2个百分点至49.9,原材料购进价格指数环比上升3.6个百分点至52.2,原材料价格回升速度明显快于出厂价格。从高频数据来看,受原油供应波动影响,9月原油市场波动剧烈,南华工业品价格与原油价格出现明显共振,出厂价格指数回升或主要源于采购成本上升。

  外部来看,美政府正考虑限制企业对华投资,中美问题或扩展到金融领域。欧元区9月PMI再创新低,英国脱欧最后期限逼近,硬脱欧风险仍存。日韩关系恶化,日韩8月工业生产均超预期负增。总体来看,外需大概率持续低迷。内部来看,房地产周期回落,经济下行压力不减,财政方面,专项债额度提前下放,基建投资有望回升。货币方面,9月16日宣布降准后,20日LPR再降5个bp,11月、12月共有3笔MLF到期,货币宽松概率在提升。短期市场波动加大,但结构宽松下,我们长期看好科技等新经济资产以及利率和高等级债券的投资机会。

  ►【医药】江琦:2019年10月月报:谈判目录即将发布,重点关注创新药及高景气子板块-20191007

  仿制药降价扩大省份,创新研发成为行业新常态和新动力。本月带量采购扩大省份正式落地,9月25日上海阳光医药采购网发布联盟地区药品集中采购拟中选结果,“4+7”试点带量采购推广至全国25个联盟。此次联盟采购产生拟中选企业45家及拟中选产品60个,品种不变、参与企业和省份大幅增加。从结果来看,降价极为成功,试点扩围是预料之内、降幅也在情理之中。与联盟地区2018年最低采购价相比,拟中选价平均降幅59%;与“4+7”试点中选价格水平相比,平均降幅25%。此次联盟带量采购中,扬子江、中国生物制药、华海药业、齐鲁制药等企业采购金额名列前茅。长期来看,仿制药降价提质确定,对企业的产品质量、产能供给和成本控制的要求更高;压力带来动力,有利于推进行业优化重组,推动行业规模化、集约化和现代化发展。一致性评价和带量采购的组合拳使得行业气象焕然一新,销售驱动型逐步向研发驱动型转变,创新药逐步成为行业新动力。2019年起国产创新药进入第一轮集中获批和放量期,包括国产PD-1单抗、生物类似药、胰岛素类似物等,重点推荐相关创新药产业链标的如恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、君实生物、药明康德、泰格医药等。

  10月重点关注医保谈判目录进展及三季报业绩有望表现良好的个股。8月新版医保常规目录已完成发布,按照《2019年国家医保药品目录调整工作方案》规划,10月有望发布谈判准入目录。我们认为,癌症及罕见病等重大疾病治疗用药将纳入谈判目录优先考虑,长期利于创新药品种放量,建议重点关注相关标的企业如恒瑞医药、中国生物制药、信达生物、君实生物、康弘药业、贝达药业等。10月医药板块三季报发布,我们预测了重点覆盖个股三季度业绩前瞻,建议关注景气度子板块如CRO、药店、医疗消费等,重点关注业绩高速增长标的如恒瑞医药、药明康德、泰格医药、金域医疗、欧普康视、爱尔眼科、大参林、海思科、智飞生物等。

  2019年CSCO落幕,肿瘤免疫疗法成为最热领域。2019年CSCO在厦门落幕,肿瘤免疫治疗是最核心议题。已上市的5家企业(进口2家、国产3家)和已申报NDA的3家企业均有多个适应症在临床研究中,是与会报告和数据发布中提到最多的。其中(1)恒瑞医药卡瑞利珠单抗:单药用于2L食管鳞癌治疗的Ⅲ期临床结果显示OS显著延长,达到主要终点;联合阿帕替尼及化疗用于1L晚期食管鳞癌治疗的临床Ⅱ期结果显示,ORR 80%、DCR 96.7%;单药用于2L晚期肝细胞癌治疗临床Ⅱ期结果显示,ORR 14.7%、中位OS 13.8个月。(2)君实生物特瑞普利单抗:晚期尿路上皮癌患者临床Ⅱ期,ORR 26.4%、DCR 50.9%;(3)中国生物制药和信达生物:安罗替尼联合信迪利单抗治疗晚期NSCLC的Ib期临床试验,ORR 72.7%、DCR 100%。

  中泰医药重点推荐9月平均涨跌幅4.05%,跑赢医药行业4.18%,其中恒瑞医药0.79%、爱尔眼科5.00%、药明康德0.00%、泰格医药1.72%、智飞生物-0.71%、华兰生物5.21%、迪安诊断12.43%、健友股份7.96%。

  10月重点推荐:恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、泰格医药、华兰生物、海思科、迪安诊断、健友股份、大参林。

  行业热点聚焦:(1)《联盟地区药品集中采购文件》及拟中标结果正式落地。(2)2019年CSCO学术年会在厦门召开。(3)国务院常务会议决定提高城乡居民医保高血压、糖尿病报销比例至50%以上。(4)卫健委发布《关于印发健康中国行动—癌症防治实施方案(2019—2022年)的通知》。

  市场动态:2019年9月医药生物行业下跌0.13%,同期沪深300收益率0.39%,医药板块跑输沪深300约0.52%,化学制药、医药商业、中药子板块均下跌,其中化学制药子板块跌幅最大,为1.65%,其余子板块均上涨;其中医疗服务子板块涨幅最大,为2.56%。以2019年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值29倍PE,全部A股(扣除金融板块)市盈率约为17倍,医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为76%。以TTM估值法计算,目前医药板块估值32倍PE,低于历史平均水平(37倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为62%。

  投资事件:发改委、卫健委以及医保局等21部委共同发布《促进健康产业高质量发展行动纲要(2019-2022年)》,提出围绕重点领域和关键环节实施 10 项重大工程,到 2022 年基本形成内涵丰富、结构合理的健康产业体系。

  重点建设“‘互联网+医疗健康’提升工程”,工程涵盖区域医疗信息化、医疗大数据、互联网医疗服务、医药电商等多方面,利好医疗IT公司传统业务及创新业务发展。《纲要》中提到的“围绕重点领域和关键环节实施 10 项重大工程”包含“互联网+医疗健康”提升工程。“互联网+医疗健康”提升工程建设内容包含四大方面:建设全民健康信息平台(卫生健康委、发展改革委分别负责,排第一位为牵头部门,下同),应用健康医疗大数据(卫生健康委、科技部、体育总局、医疗保障局、中医药局负责),加快发展“互联网+医疗”(卫生健康委、医疗保障局、中医药局负责),积极发展“互联网+药品流通”(商务部、卫生健康委、药品监管局负责)。四大领域建设主要由卫健委和商务部来牵头负责。建设内容涵盖区域医疗信息化、医疗大数据、互联网医疗服务以及医药电商领域,围绕信息系统的建设,医疗数据的整理与分析,互联网医疗服务体系的建立以及医药电商的发展等方面开展工作,利好医疗IT公司的传统业务及创新业务发展。

  全民健康信息平台利好区域医疗信息化建设。全民健康信息平台旨在建立平台数据资源标准和互联互通交互服务标准,重点推进居民电子健康档案、电子病历标准统一。具体的体现形式表现在搭建区域医疗信息化平台,完善居民健康档案,以实现区域内各医疗机构的数据互联互通,为分级诊疗、互联网医疗服务提供基础的信息服务保障。

  应用医疗健康大数据,利好信息化成熟度完善以及医疗大数据产品的推广和发展。若要应用医疗健康大数据先要建设以居民电子健康档案、电子病历等为核心的基础数据库,进一步实现全人群全生命周期的健康信息大数据管理。但现在医疗机构信息化成熟度低,电子病历数据质量差,搭建基础数据库的前提是进行信息化成熟度的完善,利好医疗信息化系统的建设。待数据库建立之后,要深化健康医疗大数据在医学科研、教育培训、临床诊疗、产品研发、行业治理、医保支付等方面应用,并开发中医智能辅助诊疗系统。医疗大数据产品有别于传统的HIS和CIS产品,HIS和CIS产品主要是产生数据,而医疗大数据产品主要是分析数据。医疗大数据分析具备较强的医学专业性,比如医疗数据并非只运用逻辑分析和关联分析就能有效挖掘出数据价值,而且要运用到专科的医学和药学知识体系。现阶段医疗大数据产品已经初步运用到医学科研、临床诊疗以及医院管理领域。未来医疗健康大数据应用的发展,将极大刺激医疗大数据产品的需求释放。

  加快发展“互联网+医疗”,助推互联网医院加速落地。政策支持依托实体医疗机构独立设置互联网医院,规范开展互联网诊疗活动,提高优质医疗服务的可及度,积极发展互联网健康咨询和健康管理服务,推动线上线下服务一体化。互联网医院的建设并非简单地搭建APP或微信公众号平台提供挂号、缴费、问诊服务。互联网医疗的发展要求医疗机构应用互联网、物联网技术优化医院服务流程,全面实现分时段预约诊疗、区域内检验检查结果互认,逐步推广智能导医分诊、免(少)排队候诊和取药、移动端支付结算、检查结果自动推送、智慧中药房等服务。互联网医疗旨在利用互联网及物联网技术实现线上线下流程优化,提高医院运营效率,提高患者就医便捷性。政策有望加速互联网医院模式落地,驱动互联网医院信息系统建设,互联网医院运营服务以及医院物联网业务等多业务加速发展。

  积极发展“互联网+药品流通”,利好医药电商快速发展。政策旨在建立互联网诊疗处方信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享的渠道,支持在线开具处方药品的第三方配送,加快医药电商发展,向患者提供“网订(药)店取”、“网订(药)店送”等服务。医药电商是互联网医院运营的重要延伸。患者接受线上医疗服务,必然要进行线上购药,因此处方外流、医药电商等业务应运而生。该政策利好处方共享平台建设以及医药电商的发展。

  投资建议:重点推荐#久远银海#、#创业慧康#、#思创医惠#、#卫宁健康#、#平安好医生#、#阿里健康#,推荐关注#麦迪科技#、#东华软件#、#和仁科技#。

  ►【零售-苏宁易购(002024)】彭毅:资本运作基本完成,聚焦零售主业发展-20190930

  事件:9月26日,苏宁完成收购中国80%股份的交割手续。9月27日,苏宁金服完成第三轮共100亿元融资,投后估值达560亿元,苏宁金服正式出表,成为上市公司关联方苏宁金控的控股子公司。

  金服出表增厚上市公司现金流,资本运作将更为灵活。苏宁金服向本轮投资者增资扩股17.86%,苏宁易购集团持股比例减少至41.15%,苏宁金服正式完成出表。据公司财务部门测算,若以2019年6月30日为交割日,预计本次交易可增加公司投资收益约158亿元。2019H1,苏宁金服经营活动净现金流为-84.98亿元,本轮金服出表后有望显著增厚上市公司现金流,优化公司战略布局,集中优势资源,聚焦零售主业发展。苏宁金服经营管理和资本运作将更为灵活,资本金和融资能力有效增强,供应链金融和消费贷等主要业务有望加速发展,与苏宁易购零售业务形成良好的协同效应。

  中国交割完成,进一步丰富全场景零售布局。2019年以来公司已经完成收购万达百货、苏宁小店出表、收购中国等战略投资运作,国内零售布局持续完善,目前公司拥有大卖场、苏鲜生精品超市、苏宁小店、红孩子母婴等门店,全场景、多业态推进大快消类目发展;境外子公司LAOX定增完成后也将出表,提升公司国际化竞争优势。

  据中国家用电器研究院发布的数据,苏宁2019H1全渠道家电零售市场份额为22.4%,同比增加1.3%,持续领先京东(14.1%)。苏宁全渠道家电零售布局完善,在渠道优势下以自有品牌优化盈利能力,家电造血的确定性较高。在非电器品类,小店出表减轻亏损压力,预计在四季度完成并表,大快消品类亏损在业务整合协同效益下有望收窄。目前苏宁零售主业全渠道、多业态的布局逐步完善,经营效率有望持续提升。苏宁金服出表显著增厚上市公司经营现金流;苏宁物流已经成立子集团,预计未来也可通过独立融资进一步焕发经营活力,协同零售主业发展。预计下半年物流有望持续减亏。若基本面持续向好,苏宁下半年有望迎来业绩改善,后续市值增长空间较大。预计2019-2021年实现营业收入2,952/3,796/4,376亿元,实现归母净利润194.42/37.81/56.50亿元。

  风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。

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